中金发布研报称，守护深圳国外（00152）2025年和2026年盈利推敲不变。面前股价对应2025/2026年5.1倍/5.1倍市盈率。守护跑赢行业评级和9.38港元缠绵价，对应6.3倍2025年市盈率和6.3倍2026年市盈率，较面前股价有23.8%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹顺应该行预期

　　公司公布1H25事迹：收入66.7亿港元，同比增长0.9%；归母净利润4.9亿港元，同比下滑24.9%，顺应该行预期，事迹同比下滑主要由于前年同时刊行中原深国外REIT证据一次性税后收益约5.87亿港元。

　　收费公路及大环保业务企稳回升，物流及口岸业务承压

　　分业务来看，1）收费公路及大环保：1H25收费公路业务收入为26.4亿港元，同比基本握平，扣除益常出表影响同比+4%，主要由沿江高速和机荷高速收入增长带动；1H25大环保业务收入同比+2%至8.1亿港元，扭亏为盈已毕净利润9532万港元；受益于公允价值变动收益以及财务用度大幅下落，鼓舞应占盈利同比+12%至4.8亿港元。2）物流园及物流作事：1H25物流园业务收入同比+5%至7.9亿港元，鼓舞应占盈利同比-90%至5591万港元，主要由于前年刊行公募REIT基数较高，且多个形状处于栽培期，盈利承压；1H25物流作事收入同比+47%至2.0亿港元，鼓舞应占损失4798万港元，主要由于业务架构调度、竞争加重且营运成本上升；3）口岸：1H25收入同比-13%至13.9亿港元，鼓舞应占盈利同比-72%至1204万港元，主要由于商场需求放缓且竞争加重，近似靖江港形状投产带来折旧摊销成本增多。4）物流园转型升级：1H25收入同比+9%至6874万港元，鼓舞应占盈利2.0亿港元，受益于前海住宅形状物业销售收益证据。

　　上前看，物流园大小闭环模式有望握续孝敬事迹

　　公司积极周转存量钞票，在大闭环模式下，2024年华南物流园首期留用地盘证据整备税后收益

　　23.67亿港元，参考前海形状，该行合计华南物流园形状转型升级将逐渐开释地盘升值收益及开拓收益，在改日6-8年握续增厚公司事迹。在小闭环模式下，该行合计公司仍将持续推动物流园钞票的公募REIT扩募和私募基金刊行责任，已毕现款回流，取得升值收益。

　　分成庄重，股息率具备眩惑力

　　公司分成战略庄重，近五年平中分成比例51%，基于该行的盈利推敲，假定按50%比例分成，现价对应2025/2026年股息率为9.7%/9.7%，具备眩惑力。

　　风险辅导：物流仓储商场竞争加重、本钱开支超预期、华南物流园转型程度不足预期。

包袱剪辑：史丽君